不是所有的锂电池行业都有投资价值，比如铜箔

　　中一科技（301150）（301150.SZ）2022年4月IPO发行市值110亿，募资了27亿现金，如今只剩53亿市值，股价腰斩并创新低。

　　（市值风云App，截止2023年8月24日）

　　另一家嘉元科技的股价，已经从2022年最高127.39元/股，跌倒了20.80元/股，也创了上市以来历史新低。

　　（市值风云App，截止2023年8月24日）

　　而同处锂电池行业的宁德时代，股价为什么没有如此大的周期波动呢？

　　其实，风云君认为中一科技、嘉元科技所处的锂电池上游铜箔行业，颇有些鸡肋。

　　为什么这么说呢？

　　一、抱上宁德时代的大腿！

　　我们先来简单了解下中一科技的基本情况。

　　（一）子承父业

　　中一科技是2022年4月在创业板上市的，但创始人/控股股东/实际控制人汪汉平在上市准备过程中于2021年4月去世，如今董事长是其女儿汪晓霞。

　　（招股说明书）

　　汪晓霞，90后，一毕业就在公司任职，从基层做起，先后担任业务员、总经理助理、深圳办事处负责人、营销部负责人等职务，汪汉平去世后临危受命担任董事长。

　　但中一科技的实际控制人却是汪汉平的儿子——汪立，只是在生产中心任职。汪汉平早在2015年5月就立下的《遗嘱》，所有股权由儿子继承。

　　（招股说明书）

　　目前汪晓霞、汪立俩姐弟签了一致行动人协议，协议同时明确，如在公司经营、管理、表决权等事项上未能达成一致意见的，以汪立意见为准。

　　截至2022年底，俩人合计持有48.23%的股权。

　　（控制权结构，2022年年报）

　　风云君认为汪汉平的去世，对中一科技的发展影响很大，估计市场对其后续的发展要打一个问号。下一篇写德福科技（301511）时我们再对比详细谈谈。

　　当然，我们期待姐弟俩继续挑起大梁，共同把家族事业做大——既然上市了，就要做好投资者回报，创造更大的社会公众价值。

　　（二）主导产品：从标准铜箔到锂电铜箔

　　中一科技的产品是铜箔，有两种：

　　（1）标准铜箔，主要应用于覆铜板、印刷电路板（PCB）。

　　（标准铜箔产业链）

　　（2）锂电铜箔，主要应用于锂电池。

　　（锂电铜箔产业链）

　　中一科技是2007年9月成立的，早期收入以标准铜箔为主。

　　（标准铜箔产品演变史）

　　我们可以看到2018年前两大客户产品都是标准铜箔，第三、第四才有锂电铜箔。

　　（2018年前五大客户）

　　2019年之后，宁德时代（300750）就开始成为中一科技的第一大客户，2019年-2020年销售收入分别为0.59亿、4.15亿，占比分别为7.1%、35.46%。

　　（2019年-2020年前五大客户）

　　2022年宁德时代贡献的收入是13.38亿，占比46.21%，同时比亚迪（002594）是第二大客户，占比7.03%。

　　（2022年前五大客户）

　　从2020年开始，中一科技锂电铜箔的收入开始反超标准铜箔，成为第一大业务。

　　（市值风云） （三）客户增长源于技术进步

　　中一科技为什么能打入宁德时代和比亚迪的电池供应链？

　　主要还是6um极薄电铜箔技术的掌握和量产。

　　（锂电铜箔产品演变史）

　　动力电池行业内，是宁德时代率先解决了极薄锂电铜箔应用的工序难题，研发设计出专门用于6μm极薄铜箔的涂布机,和全球首台6μm极薄铜箔高速卷绕机，并于2018年后开始规模化应用6μm铜箔。

　　中一科技2017年9月开始与宁德时代接洽，历经供应商审核、多次样品送测、入厂考察等流程后，成功打入宁德时代供应体系，于2019年6月实现小批量供货，2019年8月开始批量供货，产品全是6um的极薄锂电铜箔。

　　2020年又开始向宁德时代提供4.5um的极薄锂电铜箔。

　　（中一科技向宁德时代销售产品类型）

　　从成本构来看，铜箔（6μm）在锂电池成本中占比约为9%+，仅次于正负极和电解液，是构成锂离子电池的核心材料之一。未来发展趋势是“减薄增效”：

　　（1）以6μm为主，整车铜箔质量达10kg以上，动力电池的轻量化，倒逼锂铜箔厚度越小；

　　（2）铜箔厚度越小，电阻越小，电池性能也将得到改善，当铜箔厚度从6μm降至4μm，电池能量密度可提高5%左右。

　　目前6um锂电在高端锂电铜箔商用市场已经成为主流应用，宁德时代等行业领先企业已经逐步开始批量应用4.5μm和5μm铜箔，并有可能在未来成为主流产品。

　　（锂电铜箔产品结构，德福科技招股说明书）

　　截至2022年，中一科技已建成电解铜箔总产能为4.25万吨/年：

　　（1）6μm极薄锂电铜箔已经成为公司的主流产品；

　　（2）5μm、4.5μm极薄锂电铜箔实现批量生产销售；

　　（3）3.5μm极薄双面光铜箔、低轮廓铜箔研发已经完成。

　　据中一科技披露，公司设有院士专家工作站，研发投入比例在3.6%-4%之间。

　　（市值风云）

　　2022年研发人员比2021年增加了50%，其中本科和硕士人员增长最快。

　　（2022年研发人员情况）

　　中一科技正是凭借技术升级，收入从2014年的0.63亿，增长到2022年的28.95亿，每年都有增长。

　　（市值风云） 二、“鸡肋”的铜箔行业

　　但为什么风云君依然认为中一科技所处的铜箔行业相对比较鸡肋呢？

　　原因有三点：

　　（1）定价采用“铜材价格+加工费”，毛利率比较低，需求一旦萎缩毛利率下降；

　　（2）资本密集型，需要购买设备，但门槛相对较低，行业产能扩张快；

　　（3）产业链地位不太好，上游是大宗商品，下游客户竞争格局集中度较高，议价能力低，两头挤压。

　　（一）商业模式：赚的是加工费

　　中一科技电解铜箔定价是“铜材价格+加工费”的模式，所以本质上赚的是加工费。

　　2022年中一科技的营业收入为28.95亿，扣非净利润为3.59亿，扣非净利率为12.4%，整体来看净利率水平并不高。

　　（中一科技盈利情况）

　　中一科技的净利率低主要源于它的毛利率也相对较低，毛利率低又是因为加工环节价值含量低，其中原材料铜材成本占比太高，基本处于70%-85%。

　　营业成本中，直接人工占比极少，只有3%不到，制造费用（电+机器折旧）大概在10%-20%，最大的成本是直接材料，占到80%以上。

　　（营业成本构成）

　　因此，中一科技的最大成本是铜材和电力。

　　（2020年-2021年半前五大供应商）

　　中一科技锂电铜箔的毛利率只有20%多，相对比较低。

　　（市值风云）

　　中一科技的毛利率受两个因素的影响：

　　（1）上游原材料铜价；

　　（2）下游的需求。